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來源：讀數一幟

美國關稅政策引發衰退擔憂，美股出現大幅下跌，但中國股市受創新科技帶動，吸引全球長線資金回流

出於對美國總統特朗普關稅政策引發經濟衰退的擔憂，隔夜美股市場出現大幅下跌。

截至3月10日收盤，美股三大指數齊跌，道瓊斯指數跌2.08%，標普500指數跌2.70%，納斯達克指數跌4.00%。美股市場大型科技股集體大跌，蘋果跌4.85%，微軟跌3.34%，英偉達跌5.07%，特斯拉跌15.43%。熱門中概股普跌，納斯達克中國金龍指數跌3.59%，阿裏巴巴跌5.75%，拚多多跌3.58%，蔚來汽車跌0.22%，理想汽車跌5.03%，嗶哩嗶哩跌9.50%。

A股與港股卻在美股疲軟之時走出一番別樣風景。

3月11日，A股市場低開高走，三大指數均收漲，截至收盤，滬指漲0.41%，深成指漲0.33%，創業板指漲0.19%。滬深兩市全天成交額1.48萬億元，較上個交易日縮量238億元。板塊方麵，國資雲概念股集體大漲，等漲停。軍工股震蕩走強，等漲停。

受A股收漲影響，港股亦低開高走，尾盤上揚，最終，恒生指數收跌0.01%，恒生科技指數漲1.39%，國企指數漲0.35%。個股中，蔚來、小鵬汽車均漲超9%，快手、華虹半導體漲超5%。

事實上，自蛇年開局以來，中國股市和美股表現呈現出明顯的差異，中國股市穩步上揚，而美國股市則需要麵對自2022年以來最疲弱的開局。

“美國政策不確定性增加：美國新一屆班子政策搖擺，在關稅、移民政策、地緣政治等方麵反複無常，反映美國政策不確定性的指數達到曆史最高點，嚴重傷害企業信心，影響資本市場活動，導致美國經濟下行風險增加，投資者對美國經濟增長預期下調，今年下調了0.4%。”某知名外資分析師在近期路演中表示，過去幾年美國股票市場表現好，全球投資者在股票市場倉位多，若對美國政策穩定性和經濟增速預期動搖，非美國投資者可能重新思考調整倉位，進行更均衡的全球布局。

反觀中國市場，高盛中國股票首席策略師劉勁津及其團隊發布的最新研報認為，若政策落實和盈利改善逐步兌現，市場上行空間依然可期。由於美股波動加劇，中國市場吸引力提升與多元化投資降低風險的需求，全球長線投資者正在回歸中國股市，特別是在IPO（首次公開募股）和配股等交易中表現更為積極。

美國衰退敘事再起

特朗普近日接受采訪時表示，美國經濟將經曆“一個過渡時期”，並且不排除出現經濟衰退的可能性。

由此，華爾街開始出現看衰美股的聲音。

“‘美國例外論’的中斷現在變得更加明顯。”花旗的一份報告將美國股市評級從增持下調至中性，並稱“美國例外論”暫停。其預計美國的增長勢頭將低於全球其他地區，不過，同時預計當人工智能敘事再次占據主導地位時，美國股市可能會恢複跑贏大盤態勢。

與此同時，花旗將中國股票評級上調至增持，稱考慮到中國科技行業的實力、政府對該行業的支持以及低廉的估值，即便在股市大漲之後，中國股市仍顯得頗具吸引力。

華爾街知名多頭、Yardeni Research總裁Ed Yardeni曾經高呼標普將站上7000點，如今則開始擔憂美股熊市，擔憂美股上演閃電崩盤。

高盛首席經濟學家Jan Hatzius則將2025年美國GDP（國內生產總值）增長預期從2.4%下調至1.7%。“下調預測的原因為美國貿易政策已經變得相當不利。”

科技助推中國資產重估

“中國資產重估的敘事並沒有像很多人預期的那樣‘曇花一現’。”西京研究院院長趙健認為，“這能演繹多久？我們還是延續2024年‘924行情’以來的預判，至少在港股市場，這一次中國資產重估的高度和長度，可能都比基準預期的要好很多。”

對於中國股市農曆新年後的表現，則認為，DeepSeek引發了市場對科技股重估熱情，但本輪反彈的本質是建立在對科技趨勢的樂觀情緒上。這個情緒計入的程度和未來還有多少“想象”空間，是回答未來市場空間的關鍵。結合當前盈利能力看，進一步擴張需要更多兌現，否則也缺乏空間。美國科技龍頭的高估值有盈利能力作為支撐，這是當前中國科技股較為薄弱的地方，按這一比例看估值已經合理。

瑞銀證券中國股票策略師孟磊總結A股今年三大新趨勢，包括：基本麵盈利出現反彈跡象；各行業都受益於高質優質且開源的DeepSeek模型，對盈利的影響因素會在未來兩年到三年體現：全麵的政策刺激對股票市場有正麵的助推作用，全國兩會期間給出了非常明確的政策支持信號，“穩樓市穩股市”第一次被寫進了政府工作報告。

“全國兩會在政策端的內容符合市場預期，延續了持續提振經濟的態勢，同時也留有餘力以對衝海外政策的不確定性。總量政策的轉向以及宏觀經濟的底部企穩，為市場創造了整體向好的大環境。”富榮基金基金經理李延崢告訴《財經》，“中國科技成長帶來的資產重估邏輯仍在持續演繹，我們看好市場在中期維度上的向上趨勢。在展望彈性的同時，當下要注重未來一到兩個季度有產業進展或者業績落地的公司。”

科技領域哪些細分產業有望率先實現商業轉化？博時基金基金經理齊寧認為，AI（人工智能）是底層通用技術創新，可以重點關注對人類生產生活產生重大提質增效作用的領域，包括人形、智能駕駛、消費級硬件、互聯網應用及ToB軟件等。這些領域可能會產生新的商業模式，推動整體的投資和財富模式變革。

全球資金回流中國市場

中金在一份研報中提及，此前回流中國市場的外資以對衝基金和被動資金為主，但近期全球長線投資者正在作出改變，逐漸回歸中國市場，特別是在IPO和配股等交易中表現更為積極。

“在過去三年中國股票市場的幾次反彈中，全球長線投資者基本上沒有過多參與，並且減少了自己對中國股票市場的敞口。在全球長線投資對中國股市的影響方麵，如果全球共同基金將中國股票的配置比例提高1個百分點，市場可能會看到80億美元的淨買入；在其他條件不變的情況下，若實現中性配置，對中國股票的總需求將增加300億美元。”高盛提到。

至於全球資金能有多大程度回流中國，高盛研報中提出，本輪牛市能持續多久，還取決於過去幾次市場反彈中缺席且在過去三年大幅減持中國股票的全球共同基金（管理資產規模達8000億美元），在多大程度上重新燃起對中國股票的興趣並增加投資。

“與全球比較而言，中國A股相對全球新興市場目前折價約20%。今年如果有更多的海外投資者進入股票市場，20%的折價率會進一步收窄，甚至有可能變成平價或者溢價，股票市場的空間會進一步打開。”孟磊表示。

值得注意的是，高盛還提及在這輪由人工智能驅動的股市反彈中，中國A股表現明顯落後於H股，由於國內政策更加有利，且AH股溢價壓縮，未來三個月A股有望小幅跑贏H股。